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完善创业投资体制 更好支持创业创新_创业网站

懒人专卖店-首页 时间:2021年09月23日 08:48

  完善创业投资体制 更好支持创业创新_创业网站过三十七年努力编者按:我国经,投资业特点的体制框架已初步构建起适应创业。创业创新要求看但从更好支持,仍亟待完善现行体制。17日9月,券交易所承办的“中小企业投融资论坛”上在由工信部和广东省政府联合主办、深圳证,士首次对我国创业投资体制建设作了全过程回顾中国证监会市场监管二部一级巡视员刘健钧博,了成就既肯定,了问题也检讨,方面改进举措并提出了四。应有逻辑、历史脉络和未来走向具有重要意义鉴于讲话对于理解国家创业投资政策法规的,博士同意经刘健钧,整理成文刊发特将会议录音。

  即开始探索发展创业投资我国早在上世纪80年代。84年19,革命和中国对策”课题研究时原国家科委在组织“新技术,业投资的重要性即认识到发展创。委的推动下在原国家科,5年3月198,:“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作《中共中央关于科技体制改革的决定》明确提出,投资给以支持可以设立创业。5年5月”199,进步的决定》提出实施“科教兴国”战略后中共中央、国务院发布《关于加速科学技术,对创业投资的研究原国家科委加强了。8年1月199,织成立“国家创业投资机制研究小组”原国家科委牵头国家计委等七部委组,投资机制的若干意见》草案形成了《关于建立我国创业。创业投资”改成了“风险投资”虽然该政策文件在发布时将“,地变得非常艰难导致政策措施落,小组本身就是重大推动但当时成立七部委研究。”角度研究创业投资略有不同的是与原国家科委从“支持科技创新,年代上半期开始自上世纪90,从“支持创业和再创业一些国家经济管理部门,科技创新”角度探索发展创业投资基金进而主要支持科技创新但不限于支持,资体制框架得以逐步确立并最终推动我国创业投。

  3年8月199,全国农村经济改革试点示范区的乡镇企业改革原国家体改委和人民银行为支持淄博市作为,资公司率先成立了淄博基金批准原中国农村发展信托投,券交易所上市并在上海证。意义上的创业投资基金这是我国第一只严格。

  6年6月199,结淄博基金经验基础上原国家计委专家在总,基金的现实意义、可行性分析与政策建议》通过内部刊物发表了《关于发展产业投资,投资基金运作机制提出“借鉴创业,业投资基金”设想发展有中国特色产。时当,未从“创业投资基金”概念中分化出来在全球范围内“股权投资基金”概念尚,创业投资基金”概念所流行的是广义“。基金投资于证券考虑到证券投资,直接投资于产业创业投资基金,”统称为“产业投资基金”故将各类“创业投资基金。国务院领导肯定后上述研究报告受到,起草基金管理办法原国家计委即着手。

  01年到20,购投资基金(即狭义股权投资基金)的差异性较大鉴于狭义创业投资基金与广义创业投资基金中的并,资基金管理暂行办法》中拿出来单独立法原国家计委将创业投资基金从《产业投,义联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》并于2015年以国家发展改革委等十部委名。

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  07年到20,协会独立出来发起成立美国股权投资协会等事件影响受美国大型并购基金管理机构纷纷从美国创业投资,念在我国很快流行开来“股权投资基金”概。后此,基金”概念更名为“股权投资基金”国家发展改革委将广义“产业投资,投资基金”概念同时保留“产业,到“有政府出资将其外延缩小,策导向功能”特定范围因而具有一定产业政。年11月2011,股权投资企业规范发展的通知》国家发展改革委发布《关于促进。

  3年6月201,一行使股权投资基金监管职责中央编办明确由中国证监会统。4年8月201,资基金监督管理暂行办法》中国证监会发布《私募投,创业投资基金的特别规定”以专章形式明确了“关于。制订《私募投资基金监督管理条例》特别是近年来有关部门一直在研究,“关于创业投资基金的特别规定”条例草案同样以专章形式明确了。

  部委创业投资办法从2005年十,私募基金办法到2014年,的私募基金条例草案再到近年反复论证,)按照“包容性和可操作性相结合”原则监管部门一以贯之地坚持两个理念:(1,”法律监管标准明确“创业投资。性角度从包容,资于各个创业阶段的企业创业投资的外延包括投;作性角度从可操,企业排除在外将已上市创业。险外溢性的不同(2)按照风,实行差异化监管对创业投资基金。时同,管的创业投资基金要求享受差异化监,主要从事上市公司私有化股权收购不能如国外典型股权投资基金那样,外溢的杠杆操作有严格限制并对其涉及可能导致风险。

  年来近,规定以及上述理念按照私募基金办法,基金实行差异化登记备案的制度安排基金业协会出台了一系列对创业投资,机制也不断完善差异化行业自律。

  005年早在2,政策、引导基金扶持政策的不同功能定位十部委创业投资办法就分别明确了税收,段市场失灵程度的不同以便适应不同投资阶,次的政策扶持实施不同层。业发展并引导其增加对中小企业特别是中小高新技术企业的投资”办法第二十三条明确规定“国家运用税收优惠政策扶持创业投资企。立与运作指导意见的通知》则进一步明确创业投资引导基金的宗旨是“克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题而作为该办法配套政策之一并于2008年发布实施的《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于创业投资引导基金规范设。于种子期、起步期等创业早期的企业特别是通过鼓励创业投资企业投资处,成长期、成熟期和重建企业的不足”弥补一般创业投资企业主要投资于。

  鼓励创业投资发展为通过税收政策,创业投资办法发布以来国家财税部门自十部委,研究积极,要税收优惠政策共推出了五项主。2007年2月包括:(1),企业发展有关税收政策的通知》发布实施《关于促进创业投资,企业投资额的70%抵扣应纳税所得额”允许创业投资企业可以按“中小高新技术。前些年试点(2)基于,范区有关税收试点政策推广到全国范围实施的通知》根据《财政部国家税务总局关于将国家自主创新示,限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税有关问题的公告》国家税务总局于2015年10月发布《国家税务总局关于有,扩展到有限合伙型创业投资企业的法人合伙人将应纳税所得额抵扣政策的享受主体从公司型。17年5月(3)20,资个人有关税收试点政策的通知》发布《关于创业投资企业和天使投,伙型创业投资基金的个人投资者和非组织化的天使投资个人将应纳税所得额抵扣政策的享受主体进一步扩展到有限合。19年1月(4)20,合伙人所得税政策问题的通知》发布《关于创业投资企业个人,20%税率缴纳所得税允许个人投资者选择按。20年12月(5)20,公司型创业投资企业所得税政策试点在中关村000931股吧)开展。

  基金投资早期企业为引导创业投资,工信部先后在财政部支持下国家发展改革委、科技部、,业投资引导基金设立了政策性创。同时与此,政策性创业投资引导基金多数地方政府也设立了。

  投资创业投资基金的特别政策一是研究制定鼓励保险资金。年12月2014,资创业投资基金有关事项的通知》原保监会专门出台了《保险资金投,理论上获得国家监管部门的鼓励保险资金投资创业投资基金在。

  业投资母基金发展二是鼓励商业性创。创业投资母基金对依法设立的,受差异化监管和差异化自律以外除可比照作为创业投资基金享,了母基金专业委员会基金业协会还成立,供差异化服务为母基金提。年来近,基金快速发展创业投资母,最重要的资金来源之一已成为创业投资基金。协会统计据基金业,20年末截至20,源中的占比高达21.30%母基金在创业投资基金资金来,家水平相当已和发达国。

  资管产品而可能带来的募资限制三是明确创业投资基金豁免计入。实施的“资管新规”根据2018年发布,得有两层以上嵌套资产管理产品不,再向其他资产管理产品募集这就使得私募类母基金无法。年10月2019,基金创造相对宽松的募资环境为给创业投资基金、产业投资,融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》国家发展改革委、人民银行和证监会等六部委联合发布《关于进一步明确规范金,产业投资基金)接受资产管理产品及其他私募投资基金投资时明确“符合本通知规定要求的两类基金(即创业投资基金、,一层资产管理产品”该两类基金不视为。

  998年早在1,资本的退出渠道为拓宽创业投资,务院建议开设创业板原国家计委即向国,领导肯定后得到国务院,进有关具体方案证监会即抓紧推。十年来最近二,次资本市场体系过程中证监会在加快构建多层,为财务投资主体的特点还适应创业投资基金作,的资本优先退出的制度安排出台了允许创业投资基金。

  资基金差异化减持政策一是发布并完善创业投。8年3月201,基金股东减持股份的特别规定》证监会发布《上市公司创业投资,市前投资期限长短反向挂钩”的原则按照“所投资企业上市解禁期与上,所支持企业上市后为创业投资基金在,减持方式以股份,良好循环奠定了制度基础实现“退出-再投资”。0年3月202,该特别规定通过修订,业投资基金标准显著放宽享受差异化减持政策的创。

  基金份额可以通过区域性股权市场开展份额转让二是批复包括创业投资基金在内的各类股权投资。0年7月202,务会议指出国务院常,投资和创业投资份额转让试点在区域性股权市场开展股权。0年9月202,试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》国务院发布《关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合,募基金法律法规框架下支持北京市在现行私,权转让平台设立私募股,创业投资退出渠道拓宽私募股权和。年12月2020,开展股权投资和创业投资份额转让试点证监会批复同意在北京股权交易中心。

  体制的支撑下在创业投资,业投资主体快速发展近年来我国各类创。程度最高的创业投资主体为例以创业投资基金这种组织化,1年6月底截至202,业投资基金达12059只在中国基金业协会登记的创,1.89万亿元管理资产规模。地支持了中小企业创业创新创业投资基金快速发展有力,战略的重要资本力量进而成为创新驱动。20年末截至20,项目数量累计达3.22万个创业投资基金投资中小企业,587亿元在投金额4;数量累计达1.81万个投资高新技术企业项目,125亿元在投金额4。册制以来试点注,创业板上市公司获得过创业投资基金支持超过八成的科创板上市公司、超过六成的。

  而然,发达国家相比与创业投资业,业发展还有差距我国创业投资。DP的比”这种相对规模进行横向对比按“当年创业投资新增投资规模与G,定在0.4%~0.5%之间创业投资业发达国家通常稳,仍然只有0.3%我国到2020年。形成创新驱动发展新优势的要求相比特别是与我国加快构建新发展格局、,明显不足还存在。

  业的法律监管制度薄弱(一)整个股权基金行,金差异化监管机制的正常运行业乱象影响了创业投资基行

  创业投资基金实行差异化监管的制度安排2014年发布的私募基金办法明确了对,投资基金的标准也是清晰的有关享受差异化监管的创业,过程中也对创业投资基金做了区分证监会和基金业协会在具体实施,分开进行事中事后监管实行分开登记备案、。金行业出现了诸多乱象但近些年整个股权基,异化监管不得不变得谨慎使得对创业投资基金的差。

  资基金以假乱真一是伪股权投,市场秩序扰乱了,了巨大压力给监管带来。系均已充分发展不同与国外各类金融体,尚未充分发展我国金融体系,融机构严重不足特别是中小金,找可替代的途径来加以满足巨额的市场融资需求势必寻。金融机构均已实行严格准入管理由于我国其他各类金融机构和准,实行事后备案管理就剩下私募基金,此因,资基金”名义来寻求实现其融资目的各类非股权融资也纷纷假借“股权投。创业网站资”需求的推动下在巨额“伪股权融,主体也纷纷打扮成“股权基金管理机构”不少从事变相贷款和变相保理业务的市场。

  基金行业乱象更加复杂化二是泛集团化管理使股权。股权投资发达国家的经验集团化管理既是美国等,向“集团化、规模化、品牌化、规范化”转变的必由之路也是我国股权投资行业发展实现由“散、小、弱、乱”。是但,应专业化管理的产物集团化管理作为适,是专业化管理其前提条件。权基金管理机构即一些专业的股,面的专业化管理为了适应基金层,或者区域性基金管理子公司而在机构之外设立行业性。时同,司提供品牌和管理服务由集团总部对各子公,制和有效股权约束并实行统一风险控。而然,团化管理多是一种“泛集团化管理”我国股权基金行业近年所出现的集。为实现规模上的快速扩张一些股权基金管理机构,子在全国各地设子公司通过共享字号和卖牌;的房地产公司和类金融机构不少并非主营股权基金管理,险控制条件的情况下在自身不具备起码风,化竞争的股权基金管理平台就搞出数个甚至数十个同质。管理”不仅无法实现专业化分工效益这种单纯为了规模扩张的“泛集团化,致风险失控而且往往导。“拆东墙补西墙”的资金池业务提供腾挪空间有些甚至是出于给关联交易、利益输送和从事,公司、分公司而设立各类子。

  象迭生的情况下三是在行业乱,制度捉襟见肘现行法律监管。创业网站募基金办法只是规章2014年发布的私,层级低法律,最高不超过3万元对违规处罚的金额,实质威慑构不成。

  次扶持机制的有效性不足(二)创业投资基金多层,创业投资发展既不利于一般,期创业投资发更不利于早展

  政策扶持机制预留空间为给建立健全多层次,受国家财政税收扶持政策的创业投资基金私募基金办法第三十五条明确规定:“享,合国家相关规定”其投资范围应当符。管理条例》也继续体现了这一原则正在制订中的《私募投资基金监督。见可,应当适应不同的政策取向而作出不同的标准我国的创业投资扶持政策是完全可以而且。中其,更有针对性也更直接政府引导基金的支持,税收政策的标准更加严格故完全可以而且应当比,子基金投资市场失灵程度更高的早期企业进而更好引导所支持的商业性创业投资。

  创业投资发展的税收优惠政策一是虽然国家出台了5项鼓励,基础性税收政策一直未出台但由于适应投资基金特点的,惠政策的效果影响了这些优。为成文法系国家特别是我国作,税政策完全不同于美国有关合伙企业的所得,此因,美国照搬,税收问题必然面临多方面法律障碍期望通过合伙组织形式来解决各类。

  的规模已位于世界前列二是各级政府引导基金,导性远远不够但其政策引。经验看从全球,企业等市场失灵程度高的领域为有效引导子基金投资于早期,收益以上的超额收益让渡给民间投资人政府引导基金往往会将超出国债成本。民机制切实建立为保障让利于,是在运作管理上均坚持政策性原则政府引导基金无论是在资金来源还。而然,数已演变成商业性母基金我国的政府引导基金多,资最需要国家支持的早期企业因而难以有效引导子基金投。

  本形成机制仍不够通畅(三)创业投资基金资,赖向个人投资者募导致很大程度上依资

  金从事长期投资由于创业投资基,此因,宽长期资本来源境外特别注重拓。两度修改《雇员退休收入保障法案》如美国在1978~1980年间,威胁整个组合安全”前提下不仅使得养老基金在“不,资金投资于创业投资基金可将不超过一定比例的,金的受托人可以不被当作受监管基金管理人)而且通过制定“安全港”豁免条款(养老基,老基金的资金从事创业投资激励基金管理机构募集养。90年代到上世纪,最重要的资本来源(见附表)养老基金即成为创业投资基金。

  《保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》我国虽然于2014年12月由原保监会出台了,企业”应当为“处于初创期至成长初期但由于规定创业投资基金投资的“创业,不具备成熟发展模式的未上市企业”或者所处产业已进入成长初期但尚,布七年多来导致通知发,敢于申请保险资金投资很少有创业投资基金。协会统计据基金业,20年末截至20,金的资金来源占比仅0.08%我国商业保险资金在创业投资基。金对创业投资基金的投资积极性也不高全国社会保障基金和地方社会保障基。情况下在这种,要向实业企业和个人募资我国创业投资基金只能主。中其,占比高达17.43%直接向个人募集的资金,占比中也有相当部分来自个人向母基金募集的25.52%。

  出机制严重依赖IPO(四)创业投资基金退,方式退出的渠道尚不够通通过私下协议转让和并购畅

  场成熟国家在资本市,协议转让和被投资企业整体收购退出提供价格参照多层次资本市场的作用主要是为创业投资通过私下,出的仅占10%左右直接通过IPO退。投资基金通过IPO退出创造了基本条件我国多层次资本市场的建立和完善为创业,企业整体收购退出的渠道尚不通畅但是通过私下协议转让和被投资。

  出的股权投资生态尚未形成一是通过二手转让实现退。资发达国家在股权投,性并购投资而有别于创业投资基金不仅股权投资基金主要从事财务,业投资基金和投资中后期的创业投资基金且创业投资基金也分化出投资早期的创。样这,中后期投资基金受让股权方式实现退出早期投资基金所投资企业往往可以通过。别是特,以直接将较难清算的股权投资基金整体或者部分份额受让下来“股权投资份额承接基金”(又称股权投资二手基金)甚至可。在我国然而,基金严重同质化目前创业投资,金的分野也不清晰甚至与股权投资基,投资基金受让股权方式退出较难实现故通过其他创业投资基金或者股权。基金”还只是刚刚起步“股权投资份额承接。

  出的市场环境尚待优化二是通过并购实现退。济成熟国家在市场经,性并购他人企业培育新业务增长点大型实业企业和上市公司通过战略,常见的策略已经是十分。全、小而全”观念影响但我国由于受“大而,始就多元化经营企业从创业伊,并购需求自然较少发展起来之后的。律法规体系也存在不足加之保护并购交易法,易积极性不高企业并购交。

  资进一步发展为促进创业投,创业创新更好支持,面加快完善创业投资体制我国迫切需要从四个方:

  募投资基金监督管理条例》后一是待国务院审议通过《私,和其他相关配套性规章尽快修订私募基金办法。坚实法律基础的前提下在为私募基金发展奠定,金差异化监管的具体措施加快落实完善创业投资基。

  伪股权投资基金二是依法甄别真,基金大力支持对真股权投资,基金坚决出清对伪股权投资。

  场化运作前提下三是在尊重市,运作基础上对“专业化,权约束的集团化管理主体”实行统一风险控制和有效股,等各个环节给予必要支持在登记备案和监管自律;团化管理主体”对各类“泛集,后各个环节的审查则加强事前事中事,范于未然将风险防。

  收政策方面一是在税,“投资管道”的特点适应投资基金作为,别立法借助特,金要求的基础性税收政策研究制订适应各类股权基。实现了“避免双重征税在基础性税收政策有效,投资”之后鼓励长期,投资优惠政策再叠加创业,果才能更好体现优惠政策的效。

  基金政策方面二是在引导,进创业投资引导基金规范设立和运作的指导意见》建议按照2008年国务院办公厅转发的《关于促,的让利于民措施落实引导基金,金的支持方式规范引导基,金的支持标准严格引导基,化子基金“投早投小”的政策性作用切实发挥引导基金引导所支持市场。

  订中的《私募投资基金监督管理条例》已经对“创业投资”作出明确界定一是鉴于《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》和正在制,创业投资基金有关事项的通知》故建议尽快修订《保险资金投资,资”所作出的过窄规定取消其中对“创业投,的投资领域限制过严以免对创业投资基金。

  障基金加大对创业投资基金的投资支持力度二是鼓励全国社会保障基金和地方社会保。

  层次资本市场体系一是进一步完善多,投资资本退出的重要作用更好发挥公开市场对创业。

  投资份额承接基金”二是支持发展“股权,资基金资产的作用发挥其盘活股权投。

  购相关法律体系三是完善股权并,投资实现资本退出的市场环境优化各类并购投资和借助并购。

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